高盛亚洲股票视点：维持北亚市场高配及结构性题材配置策略

摘要： 本报告分析了亚洲各区域市场的表现分化，核心观点是继续看好北亚市场（韩国、日本、中国 A 股）和关键结构性题材，并提出了基于资产特性的 HALO 配置策略及对冲建议。

核心观点：

1. 区域配置倾向：维持对韩国、日本和中国市场的“高配”建议（其中 A 股优于 H 股），对台湾市场持积极看法（标配），而将东盟（尤其是印尼、菲律宾、泰国）及澳大利亚视为资金来源（低配）。
2. 重点结构性题材：聚焦于能源安全、国防、美国再工业化以及半导体存储周期。
3. 提出 HALO 投资框架：引入“重资产、低淘汰率”（HALO）组合，认为这类资产在 AI 颠覆风险下比轻资产（LAHO）组合具有更强的盈利韧性和可见度。

论据支撑：

1. 盈利预测上修：上调韩国和台湾 2026 年盈利预测，主要得益于科技硬件和半导体行业的推动；上调中国 A 股盈利预测，反映 PPI 从通缩向温和通胀转变。
2. 目标点位提升：上调 KOSPI 及 MXAPJ 指数的 12 个月目标点位。
3. 策略验证：数据显示 HALO 组合自 2025 年底以来明显跑赢 LAHO 组合，且在 AI 相关波动期间表现出更强的避险属性。

局限性/风险：

1. 地缘政治冲击：中东局势（伊朗战争）引发的能源供应冲击导致南亚市场表现疲软。
2. AI 替代风险：软件、IT 服务等轻资产公司（LAHO）面临严重的 AI 替代风险，导致利润率和终值承压。
3. 市场回调压力：在市场大幅反弹后，需关注季节性弱势及地缘政治波动带来的回调风险。