AI “主导”一切？中金宏观策略周论纪要

摘要： 本次会议探讨了 AI 对全球市场的主导作用、美国宏观经济的结构性分化、美元流动性的“便利”属性以及国内核心城市地产市场的拐点判断。

核心观点：

1. AI 行情尚未进入全面泡沫期：AI 在盈利和 GDP 增长中贡献巨大，虽然投资强度跑在需求之前，但整体估值尚未达到极端泡沫水平，仍处于波折中前行的阶段。
2. 美元流动性由“便利溢价”支撑：美元便利收益的下降反映了全球金融机构对监管要求的适应，为风险资产提供流动性支持；人民币汇率在贸易条件改善和流动性宽裕背景下有升值机会。
3. 核心城市地产出现供给侧出清拐点：京沪二手房挂牌去化周期回归合理水平，交易量明显改善，房价有望从下跌转入企稳。

论据支撑：

1. AI 驱动增长：一季度标普 500 指数约 7 成涨幅由 AI 板块贡献，五大云厂商资本开支大幅增长，AI 对美国 GDP 的贡献显著，掩盖了传统部门的疲软。
2. 流动性逻辑：引入“美元便利收益”指标，分析监管放松与金融机构资产负债表状态如何影响全球流动性分布。
3. 地产调研数据：京沪二手房挂牌量下降，三四月份交易量环比增长约 30%，且市场温度正从二手房刚需群体向中端新房产品传导。

局限性/风险：

1. 宏观变量：伊朗局势及油价波动可能推迟美联储降息，导致传统行业复苏缓慢，资金继续在 AI 板块内轮动。
2. 政策与供应：房地产市场需关注土地供应节奏，若二三季度供地过快可能干扰房价企稳进程。