潍柴动力观点重申及重点推荐会议纪要

摘要： 本次会议旨在重申对潍柴动力的投资推荐，重点分析公司在北美电力短缺背景下的电力能源新业务（SOFC、燃气发电机、柴油发电机）潜力，以及重卡主业的周期性恢复与估值空间。

核心观点/结论：

1. 电力能源业务成为新增长极：受益于北美 AI 数据中心（AI DC）带来的巨大电力缺口，公司通过 SOFC 授权、燃气发电机替代及柴油发电机出货，有望在北美市场实现规模化增长。
2. 重卡主业稳健增长：2025 年销量超预期，预计 2026 年国内需求持平，出口保持景气；中长期受益于 500 万台规模的更新置换周期。
3. 估值空间显著：综合主业与电力能源潜在弹性，目标市值看至 2000 亿以上，且凭借充足的现金流，分红率有望进一步提升。

经营与财务要点：

1. 电力能源：SOFC 业务通过授权及产能规划，预计到 2030 年可贡献百亿级收入；燃气发电机已在北美实现小规模交付，具备替代燃气轮机的潜力；柴油发电机 2026 年海外订单驱动出货量有望翻倍。
2. 重卡主业：天然气发动机市场份额维持在 50% 以上；新能源重卡单车净利虽低于传统机型，但交付量增长迅速。
3. 财务与分红：净现金接近 400 亿，资本开支规模较小，预计分红率可提升至 60% 左右。

催化剂与风险：

1. 催化剂：北美电站订单大规模落地、国内 AI DC 招标恢复、国税以旧换新政策延续。
2. 风险：产品研发及认证进度不及预期、重卡行业价格战加剧、北美市场准入波动。