原油市场期货贴水程度维持高位——全球资产配置每周聚焦(20260501-20260508)

摘要： 本报告对 2026 年 5 月 1 日至 8 日的全球资本市场进行回顾，分析原油期限结构、全球资金流向、资产性价比及风险情绪，旨在提供全球资产配置参考。

核心观点：

1. 中国资产配置价值凸显：尽管近期内外资有所流出，但从 PE 绝对水平和 ERP 分位数来看，中国股市（如沪深 300、上证指数）相比全球仍具有较好的配置价值。
2. 原油市场近端溢价支撑：原油期货贴水程度虽从 4 月顶峰回落，但仍维持高位，反映出市场在消化地缘封锁常态化的同时，实质性供应收缩依然支撑近端溢价。
3. 全球风险偏好回升：受美国非农数据强劲及地缘叙事发酵影响，全球主要股指普涨，风险偏好持续修复。

论据支撑：

1. 估值与性价比：沪深 300 的 PE 分位数为 85.7%，且 ERP 分位数较高，显示出较强的股债性价比。
2. 资金流向：美股资金呈现“弃科技、向周期”特征，流入能源、工业品及基建；中国股市资金则偏向防御，流入通信、金融及医疗保健板块。
3. 宏观数据：美国 4 月失业率持平，非农新增就业高于预期，薪资增速疲软缓解通胀压力；中国 4 月出口同比大幅上升，外部需求具韧性。
4. 原油库存：美国战略原油库存跌至 2015 年以来历史低分位（18.4%），能源安全边际收缩。

局限性/风险：

1. 资产价格短期波动可能无法代表长期基本面趋势。
2. 欧美经济若出现深度衰退将导致市场恐慌及价格波动。
3. 特朗普执政期间美国政策方向若出现重大转变将带来不确定性。