全球资产配置每周聚焦：原油市场期货贴水维持高位及全球估值分析

摘要： 本报告对 2026 年 5 月第一周的全球资本市场进行回顾，重点分析原油市场的期限结构、全球资金流向、资产估值性价比及宏观经济数据，旨在评估全球资产的配置价值。

核心观点：

1. 全球风险偏好回升：市场逐渐消化地缘政治风险（霍尔木兹海峡封锁常态化），叠加美国非农数据强劲，全球权益市场普涨，尤其是韩国 KOSPI 200 弹性极高。
2. 原油支撑依然存在：尽管地缘溢价部分消退导致原油补跌，但期货贴水（backwardation）维持高位，美国原油储备处于历史低分位，实质性供应收缩支撑近端溢价。
3. A 股配置价值较高：从 PE 绝对水平和 ERP（股权风险溢价）分位数来看，中国股市相比全球市场仍具有较好的配置性价比。

论据支撑：

1. 资金流向：美股呈现“弃科技、向周期”特征，资金流入能源、工业品及基建；中国股市资金则表现出防御属性，主要流入通信、金融及医疗保健。
2. 估值指标：沪深 300 的估值分位数处于 85.7%，显著低于美股；ERP 方面，沪深 300 和上证指数分位数较高，显示股债性价比优势。
3. 宏观数据：美国 4 月非农就业高于预期，失业率持平，薪资增速疲软缓解通胀担忧；中国 4 月出口大幅上升，体现外部需求韧性。

局限性/风险：

1. 资产价格短期波动可能无法代表长期趋势。
2. 欧美经济若出现超预期深度衰退，将引发市场恐慌。
3. 特朗普执政期间美国政策方向可能发生重大转变。