📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了 AI 景气度扩散背景下的投资策略，提出以美国 AI 资本开支为第一性动力，引导国产替代与应用商业化的逻辑链条，并就主线轮动与战术辅线给出配置建议。
核心观点：
- 主线观测优先级：美国 AI 资本开支 > 中国算力硬件国产替代 > 中国 AI 应用商业化变现。
- 主线内部轮动：建议关注光通信、存储、算力芯片、光纤光缆、PCB、铜链接、AIDC、液冷等环节，其中光通信与存储景气度最强。
- 三大战术辅线：关注国产算力（资金洼地切换与替代加速）、能源安全（AI 用电驱动与能源自主）以及主题投资（小微盘月历效应与 AI 扩散方向）。
- 情绪催化：特朗普访华可能带来风险偏好抬升，潜在受益方向包括外需出口链、海外算力及部分周期/电力设备。
论据支撑：
- 资本开支支撑：北美四大云厂 2026 年 Capex 指引集体上修（总规模约 7000 亿美元），且 ROIC 同比修复，缓解了资本开支见顶的担忧。
- 产业边际变化：算力结构从训练向推理切换，大厂自研芯片规模化部署，以及 AI Agent 商业化元年开启，将延长景气周期。
- 能源需求确定性：数据中心用电呈二阶导高增态势，“算电协同”上升为国家战略。
局限性/风险：
- 地缘政治风险扩散及美伊谈判反复。
- 特朗普访华结果及美国关税政策的不确定性。
- AI 商业化兑现进度不及预期导致估值回调。