📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对房地产行业 2025 年报及 2026 年一季报的业绩表现进行了系统性总结。整体来看，板块业绩压力进一步释放，营收与利润普遍下滑，但企业间分化趋势明显，第一梯队房企在业绩稳定性、财务稳健度及销售去化能力上显著优于其他梯队。
行业主线：
- 业绩承压且分化：2025 年 A+H 房企营收同比下降 20%，归母净利润大幅亏损。第一梯队房企营收降幅最小且维持盈利，而其他梯队均出现亏损。
- 财务稳健度提升：板块有息负债规模整体压降 11.2%。第一梯队房企的剔除预收账款资产负债率（60%）和现金短债比（1.83）远优于行业平均水平。
- 销售与拿地聚焦核心城市：全国商品住宅销售金额同比下降 13%，但具备核心城市布局和强产品力的优质房企表现出阿尔法机会；拿地行为进一步向北京、上海、深圳、杭州、成都等核心五城集中。
关键变化与分歧：
- 毛利率触底信号：第一梯队房企毛利率下滑幅度已明显减少，被认为接近底部状态。
- 拿地力度分化：在行业整体拿地下降背景下，中国海外发展、招商蛇口、中国金茂等优质房企在 2025 年保持了较高的拿地力度。
受益方向与风险：
- 受益方向：建议关注板块中聚焦核心城市、具备强产品力和运营能力、能加速改善土地储备质量的优质房企。
- 核心风险：核心城市表现不及预期、政策支持力度不及预期。