📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 瑞银证券上调山东赫达的目标价至 36 元，维持“买入”评级。报告认为公司 1Q26 业绩超预期，植物胶囊（VC）业务正步入数年的上行周期，且纤维素醚（CE）业务出现底部改善迹象。
核心观点/结论：
- 目标价上调：基于 22x 2027E PE 将目标价从 25 元上调至 36 元，预计 2025-28 年盈利 CAGR 将加速至 83%。
- 估值吸引力：当前股价对应 16x 2027E PE，市场对 CE 业务过于悲观，且未充分认识到 VC 业务的潜力。
经营与财务要点：
- 植物胶囊（VC）：美国工厂预计 2026 年 Q4 开始投产，通过自产 CE 运输至美国本土生产 VC，可显著降低关税并形成成本护城河。预计 2026/27 年销量分别达 310 亿/450 亿粒。
- 纤维素醚（CE）：建材用 CE 企稳，药品级 CE 销量和毛利率大幅超预期。公司聚焦海外高毛利市场，并新增全球制药客户。
- 一体化优势：作为少数垂直一体化厂商，公司自产 CE 支撑 VC 生产，测算具有约 30% 的成本优势。
催化剂与风险：
- 风险：植物胶囊海外渗透慢于预期、纤维素醚竞争加剧、贸易摩擦及原材料/海运成本上升。