中国软件与 IT 服务行业近期反弹思考

摘要： 本文分析了中国软件与 IT 服务行业近期反弹的驱动因素，重点讨论了 AI 颠覆叙事的转变及其对行业估值的影响，并对行业整体维持中性评级。

行业主线：

1. AI 叙事转移：市场对软件公司的看法正从“证明不会被 AI 颠覆”转向探究“AI 颠覆具体在何处、通过何种机制及何时发生”。
2. 基本面支撑：覆盖的软件公司在 AI 采用的驱动下，营收增长和盈利表现稳健甚至在加速。

关键变化与分歧：

1. 情绪好转与估值压力：尽管市场情绪出现微妙好转，且空头头寸较多可能引发挤压，但多数软件公司 2027E P/E 仍高于 40 倍，估值尚未足够便宜以支撑强烈的买入逻辑。
2. 个股分化：美图公司（Meitu）被视为例外，凭借较低的 2027E P/E、分红收益率及股份回购，具备较强的下行支撑。

受益方向与风险：

1. 受益方向：估值合理的个股（如美图公司）、能够有效实施 AI 战略并验证商业化规模的厂商。
2. 核心风险：宏观环境导致企业削减 IT 预算、GPU 限制减缓大模型演进、云迁移速度低于预期。