📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 瑞银将先导智能的投资评级从“中性”下调至“卖出”，目标价从 27 元上调至 36 元。分析认为，尽管公司在固态电池设备领域处于领先地位且近期订单强劲，但当前股价已过度透支了市场对资本开支轨迹的乐观预期以及新技术（固态电池）带来的收益机会，股价上涨主要由估值扩张驱动。
核心观点/结论：
- 估值处于高位：公司 2026 年预期 PE 为 38x，高于同行平均水平（32x），且 PEG (1.6x) 显著高于历史均值 (0.9x)，上涨空间有限且下行风险较大。
- 资本开支增长难以为继：市场过度外推当前的资本开支周期，而瑞银预测主要电池厂商（如宁德时代、中创新航等）的资本开支在 2026-27 年将趋于平稳，预计 2026 年后订单增长将放缓。
- 新技术增量有限：分析认为半固态电池（Semi-SSB）的设备单 GWh 价值量与传统锂电相当，而全固态电池（ASSB）虽能提升价值量，但在 2027 年预计仅占锂电设备总潜在市场（TAM）的 15% 左右。
经营与财务要点：
- 业绩预期上调：基于 2026 年第一季度订单强劲增长（同比 +60%），上调 2026-28 年营收预期 13-28%，EPS 预期上调 12-22%。
- 财务指标：预计 2026 年 EPS 为 1.44 元，毛利率维持在 34.8% 左右。
催化剂与风险：
- 上行催化剂：国内及海外客户订单获取超预期；固态电池商业化进程快于预期。
- 核心风险：新能源汽车需求疲软导致设备需求下降；政府政策支持力度减弱；海外客户渗透速度不及预期；同行竞争导致利润率承压；核心客户（如宁德时代）市场份额丢失。