科博达 (603786.SH) 风险回报更新报告

摘要： 摩根士丹利更新了对科博达（603786.SH）的风险回报分析。由于子公司“科博达智能科技”亏损超预期，分析师下调了 2026-27 年的盈利预测及目标价至 78 元，但依然维持“增持（Overweight）”评级，预期 2027 年盈利增长将随全球 OEM 项目量产而加速。

核心观点/结论：
维持增持评级。认为科博达有望通过获取非大众（VW）OEM（如宝马、福特、特斯拉及电动车初创公司）的新订单以及在智能驾驶域控制器方面的突破来提升市场份额和钱包份额。

经营与财务要点：

1. 盈利预测下调：将 2026-27 年盈利预测下调 11-13%，主因是 80% 持股的子公司“科博达智能科技”在 2025 年录得 8600 万人民币净亏损。
2. 目标价调整：基准情景目标价由 89 元下调至 78 元（基于 DCF 估值，WACC 12%，终值增长率 3%）。
3. 增长驱动：预计 2027 年起盈利增长加速；公司在汽车灯光控制器、电机控制器及电器件方面仍有稳健增长空间。

催化剂与风险：

1. 上行催化剂：获得新客户订单，底盘、车身及悬架控制器量产快于预期，或在自动驾驶 DCU 领域取得突破。
2. 下行风险：大众汽车在华销售弱于预期，原材料价格上涨，以及日本业务运营面临挑战。