超大规模云厂商一季度回顾电话会纪要：AI 资本开支与算力需求分析

摘要： 本次会议回顾了超大规模云厂商（Hyperscalers）在 2026 年一季度的表现，核心观点认为 AI 基础设施建设仍处于早期阶段，算力需求远超供给，推动资本开支（Capex）大幅上调。

行业主线：

1. 资本开支强劲增长：预计 2026 年五大云厂商（Big 3 + Meta & Oracle）总 Capex 将达 7700 亿美元，2027 年将进一步增至约 1.2 万亿美元。
2. 需求端极速爆发：AI 实验室（如 OpenAI 和 Anthropic）的算力需求呈指数级增长，推动云厂商订单积压（Backlog）激增至约 2 万亿美元。
3. Token 经济规模化：模型处理的 Token 数量快速增长，直接推动底层基础设施的扩容需求，算力需求年化增长一度达到 80 倍。

关键变化与分歧：

1. 市场份额演变：GCP 增长最快且市场份额提升明显；AWS 虽在增量收入上领先，但整体市场份额有所下滑。
2. 供应瓶颈凸显：极高的算力需求导致算力供应紧张，电力供应（如核电、大规模数据中心项目）成为关键限制因素。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备规模化交付能力的云服务商（亚马逊、谷歌、微软、甲骨文）及相关基础设施提供商（CoreWeave）。
2. 核心风险：超高额投资的长期投资回报率（ROI）兑现情况、电力基础设施建设节奏以及核心组件价格上涨带来的成本压力。