绿联科技：全球化渠道加速渗透，NAS 业务开启新增长极

摘要： 本报告对绿联科技进行了深度分析，认为公司凭借敏锐的用户洞察力和高性价比策略，已成为 3C 配件行业领军企业，且 NAS 业务正成为公司的新增长极。

核心观点/结论：

1. 业务增长双驱动：短期看，充电业务受益于行业合规化红利（移动电源新国标）与产品升级；中长期看，AI Agent（如 OpenClaw）的普及将带动高性能 AI NAS 需求，推动 NAS 业务步入渗透率快升期。
2. 全球化加速：公司海外线下渠道（如沃尔玛、Bestbuy、Costco）快速扩张，有望进一步打开成长空间。
3. 投资评级：首次给予“买入-A”评级，预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.38/3.15/4.08 元，给予 2026 年 40X PE 估值，目标价 95.28 元。

经营与财务要点：

1. NAS 竞争优势：通过“易用性系统+高频迭代+极致性价比”策略，绿联在消费级 NAS 市场份额快速提升，自研 UGOS Pro 系统在用户体验上优于传统厂商。
2. 财务表现：营业收入增长迅速（2019-2025年 CAGR 29%），周转率较高，现金流充沛，ROE 随运营效率提升仍有上涨空间。
3. 产品矩阵：形成了充电创意、智能办公、智能影音、智能存储四大系列，外销收入占比已提升至 60% 以上。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI NAS 渗透率超预期、海外线下渠道 SKU 展出数增加、移动电源新国标实施导致中小厂商出清。
2. 核心风险：行业竞争加剧、海外贸易政策变化、汇率波动、外协采购风险及盈利预测不及预期。