📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对商社行业（社会服务与商贸零售）2025年报及2026Q1财报进行综合综述。整体呈现需求回暖、收入加速和利润改善的趋势，认为当前处于“强现实与低预期”共振阶段，估值与机构持仓均处于底部，是板块布局的黄金时机。
行业主线：
- 服务消费回暖：商务消费触底，个人消费高增，尤其是出行链（酒店、免税）在26Q1表现出强劲的收入增速和利润率优化。
- 零售结构分化：高端消费（含奢侈品）景气度明显改善；黄金珠宝依托产品结构升级带动利润高增；而电商领域竞争依然激烈，研发投入增加导致利润率下滑。
- AI赋能渗透：AI智能眼镜硬件进入放量期，AI Agent在跨境贸易平台（如焦点科技）的渗透率稳步提升。
关键变化与分歧：
- 出行链量价拆分：酒店业由提价驱动RevPAR回正；景区客流虽回暖但人均花费偏弱，利润弹性尚未整体显现。
- 零售调改逻辑：超市与百货由规模扩张转向店效驱动，通过供应链革命和场景升级（卖生活方式）实现存量修复。
- 跨境成本压力：人民币快速升值带来汇兑损失，且地缘冲突导致的运价上涨将在26Q2集中体现为成本压力。
受益方向与风险：
- 受益方向：服务消费修复受益标的（酒店、企业培训教育）、高端消费标的（黄金珠宝）以及高质量内生增长的潮玩新消费。
- 核心风险：居民消费能力持续低迷，中小企业压缩差旅成本，以及出海面临的政策与监管风险。