📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对美护板块 2025 年报及 2026 年一季报进行总结分析。整体呈现“个护亮眼、化妆品分化、医美承压”的态势。个护板块受益于产品创新与渠道拓展，盈利能力显著提升并进入高质量增长阶段；化妆品板块受线上流量红利消退影响，各渠道增速收敛，个股分化加剧；医美板块则在行业竞争加剧下，盈利能力持续受压。
行业主线：
- 个护板块高增：2026Q1 个护板块收入与利润分别同比增长 35% 和 55%，品牌商通过线下等多渠道拓展释放盈利空间。
- 化妆品渠道再均衡：美妆大盘温和复苏，但线上流量红利走弱，平台间增速趋于收敛，行业整体估值同步回落。
- 医美竞争加剧：2026Q1 医美板块归母净利润同比下滑 31%，上游材料环节毛利率下行，盈利能力承压明显。
关键变化与分歧：
- 盈利能力分化：个护板块毛销差小幅提升，利润增长快于收入；而医美板块呈现负向规模效应，费用率提升且毛利率下降。
- 估值回归：美护板块整体估值回落，目前多标的 2026 年 PE 在 15-30x 之间，PEG 多在 1 以内，配置价值显著。
受益方向与风险：
- 受益方向：自下而上优选基本面强劲的高成长标的（如毛戈平、倍加洁、林清轩）以及具备底部修复弹性的龙头标的。
- 核心风险：行业景气度下行，品牌竞争加剧，新品孵化不及预期。