📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对上市险企 2026 年一季报进行综述，认为短期投资波动不改盈利向好态势，产寿险经营实质均呈现积极改善，且企业盈利改善预期与当前极度悲观的估值存在严重错配，维持“增持”评级。
行业主线：
- 负债端景气度提升：寿险新业务价值（NBV）增长好于预期，主要得益于储蓄需求旺盛及期交业务驱动；财险综合成本率（COR）持续优化，得益于巨灾赔付改善及非车综合治理。
- 资产端主动管理：在低利率环境下，险企通过兑现 AC 债券浮盈等主动投资管理行为，有效对冲了权益市场的公允价值波动，净资产整体稳步增长。
关键变化与分歧：
- 利率择时配置：利率预期决定资产配置，险企呈现“减少债券配置，重视 TPL 权益”的趋势，资产配置差异体现了不同公司对利率企稳回升预期的认知。
- 利润表现分化：权益市场回调导致利润分化，但营运利润仍保持正增长，部分公司通过递延所得税平滑了利润波动。
受益方向与风险：
- 受益方向：利率企稳回升将成为股价重要催化，重点关注具备强资负管理能力和经营改善趋势的龙头险企。
- 核心风险：长端利率进一步下行、资本市场剧烈波动、负债成本管控不及预期。