通信行业周报：海外云厂商财报的启示

摘要： 本报告通过分析海外云厂商财报，探讨 AI 算力景气度及其对通信产业链的影响。核心观点认为 AI 业务变现加速且资本开支指引全面上调，算力供给依然处于供不应求状态，预计下半年 AIDC 建设将再度提速。

行业主线：

1. 资本开支超级周期持续：谷歌、微软、亚马逊、Meta 等云厂商全面上调 2026 年资本支出预期，AI 业务已形成实质性收入贡献，资本开支指引加码。
2. 供给侧交付受限：一季度资本开支执行放缓源于物理交付能力的硬约束而非需求不足，算力基建的供不应求状态预计将持续至 2026 年底。

关键变化与分歧：

1. 约束逻辑转移：资本开支的上限已从“预算约束”转向“交付约束”，供应链与建设能力成为当前核心瓶颈。
2. 技术路线关注：重点看好“光+液冷+太空算力”三个方向，并指出其风险偏好随产业发展阶段依次提升。

受益方向与风险：

1. 受益方向：光模块龙头（中际旭创、新易盛）、光器件（天孚通信等）以及液冷环节（英维克、东阳光）。
2. 核心风险：AI 发展不及预期，算力需求低于预期，市场竞争风险。