📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过分析 adidas 2026Q1 强劲的经营数据，探讨纺织服饰行业的整体趋势。重点关注运动鞋服的经营韧性、品牌服饰的基本面改善、服饰制造的政策风险以及黄金珠宝的品牌力分化。
行业主线：
- 运动鞋服稳健增长：板块整体表现韧性强，库存结构健康，核心驱动力在于专业运动心智的强化、产品迭代及品牌出海。
- 品牌服饰分化改善：关注基本面持续改善的优质标的，电商与线下拓店为主要增长点。
- 服饰制造承压与机遇：短期受国际贸易政策、关税及原材料波动影响，利润率面临压力；中长期看好行业格局优化带来的份额提升。
- 黄金珠宝聚焦品牌力：在金价上涨背景下，消费者更关注产品差异化与品牌力，具备强 $\alpha$ 属性的公司有望跑赢行业。
关键变化与分歧：
- adidas 表现超预期：2026Q1 营收增长 14%，其中大中华区货币中性基础上增长 17%，验证了“专业性能+本土潮流”策略的成功。
- 制造端利润分歧：市场对短期订单趋势及关税冲击导致的利润率受损存在分歧，但龙头公司具备较强的抗风险能力。
受益方向与风险：
- 受益方向：集团化运营能力卓越、品牌力提升、产品差异化明显的行业龙头。
- 核心风险：消费力疲软、门店扩张不及预期、电商业务建设滞后、汇率波动及国际贸易政策风险。