📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对耐用消费产业（纺服与美护）进行年度复盘，指出 26Q1 服饰流水在低基数和春节错期影响下显著改善，美护行业则呈现出明显的头部效应和强分化趋势。
行业主线：
- 纺服板块边际改善：2025 年纺服社零呈弱复苏态势，26Q1 受低基数影响增速显著提升，跑赢大盘，尤其是运动与家纺龙头展现出较强经营韧性。
- 美护板块趋势复苏：美护需求端逐步修复，但竞争格局已由渠道红利驱动切换至产品力、渠道力和品牌力主导的强分化阶段。
关键变化与分歧：
- 纺服端：关注 26Q2 零售增长的延续性；中游制造龙头营收展现弹性，但短期需观察地缘冲突对发货的影响。
- 美护端：内部分化加剧，具备强渠道壁垒（如若羽臣、上美股份）或高端心智（如毛戈平）的公司持续领跑，而部分传统头部品牌处于产品迭代或渠道调整承压期。
- 医美端：行业由牌照驱动切换至供给扩容阶段，高客单价需求偏弱，价格下行导致利润弹性弱于收入弹性。
受益方向与风险：
- 受益方向：弹性方向关注李宁、比音勒芬及海澜之家；确定性方向看好纺织原材料龙头新澳股份；美护方向关注巨子生物、珀莱雅的修复及上美股份、毛戈平的竞争优势。
- 核心风险：内需恢复不及预期、汇率波动风险及美国关税风险。