利民股份：核心产品景气回升，签署拜耳长期供货合同

摘要： 国海证券维持利民股份“买入”评级。公司核心农药产品量价齐升，2025年业绩实现大幅增长，2026年一季度延续增长态势。近期公司与拜耳签署战略性长期供货合同，有助于深化海外市场合作。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。在全球农化去库存周期结束、需求复苏的背景下，公司核心杀菌剂产品景气度回升，量价齐升驱动业绩弹性显著。

经营与财务要点：

1. 业绩增长强劲：2025年实现归母净利润 4.80 亿元，同比增长 489.70%；2026Q1 实现归母净利润 1.32 亿元，同比增长 22.23%。
2. 产品表现分化：农用杀菌剂（如代森锰锌、百菌清）量价齐升，盈利能力改善；杀虫剂价格回升，盈利能力有所提升；除草剂表现相对疲软。
3. 海外与技术布局：成功设立巴西子公司并取得代森锰锌自主登记，同时通过“德彦智创”平台探索 AI 农药创制以提高研发效率。

催化剂与风险：

1. 核心催化剂：2026年2月与拜耳（BAYER S.A.）签订长期供货合同，合同期 3-6 年，前 3 年预估金额约 8 亿元，约占公司 2024 年主营业务收入的 18.83%。
2. 主要风险：原材料价格大幅波动、农药需求不及预期、项目投产不及预期、出口关税政策变动风险。