制造业景气度分析：聚焦三条产业线索及新老经济分化

摘要： 本报告对 4 月制造业 PMI 数据进行深度解读，指出整体景气度保持韧性，但行业间分化明显，景气度主要集中在 AI 产业链、新型能源体系及出海相关设备等三条线索。

核心数据变化：

1. 整体指标：4 月制造业 PMI 为 50.3，连续两个月位于扩张区间。景气扩张的行业数由 3 月的 8 个增加至 11 个。
2. 分化走势：景气改善集中于 AI 产业链（计算机通信电子、有色金属）、“两新”政策红利及出海相关设备（通用/专用设备、汽车、医药等）以及石化产业链；而基础消费（农副食品、纺服）和建筑相关行业（黑色、金属）景气环比下降。
3. 新兴产业：战略性新兴产业 PMI 为 57.4，其中新一代信息技术和新能源处于 60 以上的高景气区间。

边际解读/市场影响：

1. 新老经济分化扩大：高技术制造业与高耗能、消费品行业的 PMI 比值再度扩大，呈现出明显的“抱团”特征。
2. 建筑链持续偏弱：建筑业 PMI 环比下降至 48.0，尤其是房屋建筑相关指标走弱，反映地产后周期压力较大。
3. 服务业表现：服务业 PMI 高位微降，但交运和居民服务受益于出行活动有所回升。

后续关注与风险：

1. 关注重点：关注政治局会议部署的重大工程项目开工对固定资产投资和信用扩张的实际拉动作用。
2. 核心风险：稳增长政策不及预期、地缘政治与贸易环境变化、部分行业价格回调等。