李宁 (2331.HK) 假期后消费调研：跑步品类为亮点，维持买入评级

摘要： 高盛对李宁进行了假期后消费调研，维持“买入”评级，目标价 26.7 港元。调研显示假期消费趋势有所波动，但跑步品类仍是核心结构性增长点，公司维持 2026 年全年业绩指引。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，基于 2026E P/E 20 倍，设定 12 个月目标价为 26.7 港元。尽管短期宏观环境疲软导致消费者支出不足且客流下滑，但公司跑步品类的领先地位提供支撑。

经营与财务要点：

1. 季度趋势：4 月需求符合预期，劳动节期间受天气寒冷影响，夏季服装销售承压，行业整体表现平淡。
2. 品类分析：跑步品类市场份额排名第一，增长速度领先于整体市场；篮球市场虽在萎缩，但公司正通过校园活动争取份额；户外品类增速快但基数较低；生活方式类产品在 4 月表现走软。
3. 成本与库存：库存水平健康且符合计划；2026 年原材料价格已锁定，对利润率影响极小，潜在压力推迟至 2027 年。
4. 增长路径：重点通过成本优化、拓展高潜力市场（如童装、户外、专业跑步店等）以及精准捕捉购物区趋势来寻求增量。

催化剂与风险：
核心风险包括同店销售额（SSSG）增长低于预期、行业竞争加剧、以及品牌投资和人力成本导致运营开支（OPEX）高于预期。