壁仞科技（6082.HK）：本土 AI 芯片生态崛起与产品结构升级驱动高增长

摘要： 高盛对壁仞科技（6082.HK）维持“买入”评级，将 12 个月目标价由 54.0 港元上调至 61.7 港元。报告认为，本土 AI 生态的建立、政府支持以及 AI 应用需求的增长将驱动本土 AI 芯片供应商的高增长，壁仞科技通过产品兼容性提升和结构升级将从中受益。

核心观点/结论：

1. 生态兼容性增强：壁仞产品已实现与 DeepSeek V4、商汤 SenseNova U1、智谱 GLM 5.1 及 Kimi K2.6 等本土主流基础模型的兼容，支撑出货量增长。
2. 基础设施需求扩张：AI Agent 在制造业（保留工程师知识、提升良率）及销售营销领域的应用，以及多模态基础模型驱动的视频生成和个人助手，将持续拉动 AI 芯片需求。
3. 本土化趋势明确：IDC 数据显示 2025 年 AI 芯片出货量同比增长 47%，本土化率升至 41%，预计这一趋势将继续支持公司增长。

经营与财务要点：

1. 营收高增长：预计 2025-2030 年营收复合年增长率（CAGR）达 105%，主要由训练和推理 GPU 的放量驱动。
2. 盈利转正预期：上调 2028-2030 年净利润预测 3-4%，预计净利润将在 2028 年实现由负转正。
3. 产品结构升级：GPU 卡单价（ASP）预计将持续提升，反映公司产品向更高算力迁移。

催化剂与风险：

1. 核心风险：中国市场 AI 芯片需求低于预期、市场竞争加剧、晶圆供应限制影响 GPU 板卡出货。
2. 估值逻辑：采用 2030E EV/EBITDA 41.0x 的估值倍数并折现至 2027E，目标价上调至 61.7 港元。