片仔癀 (600436) 2025 年及 2026 年一季度业绩分析

摘要： 高盛对片仔癀 2025 年及 2026 年一季度业绩进行分析，认为虽然近期业绩低于预期且目标价下调至 200 元，但终端市场销售已现强劲复苏，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
公司 2025 年及 2026 年一季度收入和净利润均低于预期，主要由于消费者对高端中药购买意愿下降。然而，2026 年 3 月终端市场销售额同比增长 36%，显示衰退期已企稳，预计 2026 年二季度销售额增速将转正，且该拐点尚未在股价中反映。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年收入 90.01 亿元（同比-17%），净利润 21.59 亿元（同比-27%）；2026 年一季度收入 27.41 亿元（同比-13%），净利润 7.43 亿元（同比-26%）。
2. 竞争优势：凭借品牌实力和独特疗效维持深厚护城河，支撑约 40% 的毛利率和 30% 的 EBIT 利润率。
3. 估值情况：当前估值明显低于过去五年平均水平，随着业绩重拾增长，具备上行空间。

催化剂与风险：

1. 核心风险：品牌负面影响、新产品回报低于预期、提价后销量弱于预期、可选消费支出意愿下降、纪检调查不确定性等。
2. 催化剂：渠道库存压力进一步缓解，业绩增速由负转正。