联发科技 (2454.TW)：AI ASIC 上行周期潜力巨大，重申买入并上调目标价

摘要： 高盛研究报告重申对联发科技（2454.TW）的“买入”评级，并将 12 个月目标价从 2,454 元上调至 5,000 元。报告认为，得益于下一代 AI ASIC 项目的支撑，公司在 2028 年后将拥有巨大的盈利上行潜力。

核心观点/结论：

1. AI ASIC 周期方兴未艾：预计下一代 AI ASIC 项目将于 2027 年底量产，其平均售价（ASP）将数倍于当前一代，且公司有机会参与运算晶片设计，提升价值量。
2. 收入结构重大转型：预计 AI ASIC 收入将从 2026 年的 20 亿美元快速增长，到 2028 年达到 480 亿美元，占总收入的 66%。
3. 盈利能力显著提升：随着 AI ASIC 业务规模扩大，营业利润率预计将从 2026 年的 15% 提升至 2028 年的 33%。

经营与财务要点：

1. 业绩指引：2Q26 营收指引高于高盛预期；1Q26 营收和毛利率基本符合预期。
2. 增长预测：预计 2026-2028 年营收同比增长将分别为 13%、61% 和 111%。
3. 市场竞争力：公司正从传统智能手机应用供应商转型为 AI 供应商，在高端 5G 旗舰 SoC 市场份额增加，并拓展汽车与计算领域新市场。

催化剂与风险：

1. 核心催化剂：下一代 AI ASIC 的量产验证、高端智能手机市场份额的进一步提升。
2. 核心风险：终端需求（尤其是智能手机）弱于预期；晶圆代工成本上升影响毛利率；ASIC 业务量产节奏慢于预期；行业竞争加剧影响定价。