华海药业业绩分析：2025年及2026年一季度业绩符合预期，维持卖出评级

摘要： 本报告对华海药业2025年年报及2026年一季报业绩进行了分析。公司业绩整体符合高盛预期，但受集采政策及研发投入影响，净利润出现大幅波动。基于对美国市场压力、成本上升及估值偏高的判断，报告维持“卖出”评级，并将目标价由13元下调至12元。

核心观点/结论：
维持卖出评级，目标价12元。主要理由是公司在美仿制药压力增大、研发成本上升及专利诉讼风险，且当前预期市盈率高于五年均值，估值偏高。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025年收入85.87亿元（同比-10%），净利润2.66亿元（同比-76%）；2026年一季度收入23.35亿元（同比-1%），净利润4.04亿元（同比+36%，主要由处置子公司股权收益驱动）。
2. 盈利压力：集采政策扩面深化导致毛利率持续承压，同时创新药管线推进带动研发支出增加。
3. 财务风险：预计汇兑损失将对公司净利润产生负面影响。

催化剂与风险：

1. 上行风险：管线产品交付与销售放量好于预期、原料药价格上涨、美国市场销售回暖。
2. 核心风险：汇兑损失影响利润、美国市场压力持续、研发成本失控。