📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 高盛首次覆盖天智航，给予中性评级，12个月目标价为 21.80 元。报告认为天智航作为中国骨科手术机器人领军企业，虽然拥有较高的市场份额和临床认可度，但目前仍需在交付验证、耗材生态构建及海外市场商业化方面提供更明确的证据。
核心观点/结论：
- 国内领先地位稳固但竞争加剧：公司在 2021-2025 年招标市场赢标率约为 40%，但在产品同质化和竞争对手增加的背景下，维持份额面临挑战。
- 耗材提供长期潜力：耗材是核心增长点，但受限于开放式系统架构和政策依赖，其贡献将随新机型（TiRobot II 及第三代）的铺开逐步提升。
- 海外战略转型：公司将重心转向发达国家市场（美、欧、澳），但面对跨国巨头竞争，商业化预计需 1-2 年的培育期。
经营与财务要点：
- 营收预测：预计 2025-2030 年销售额 CAGR 为 30%，主要由新机型销售、耗材增长和海外扩张驱动。
- 盈利预期：预计毛利率维持在 65%-69% 之间。由于持续的海外投入和国内定价压力，预计 EBITDA 和净利润将在 2029 年实现盈亏平衡。
催化剂与风险：
- 催化剂：海外订单的实质性落地；新一代机器人商业化进展快于预期；国内定价目录实施带来利润提升。
- 核心风险：研发及商业化进度不及预期；骨科手术机器人市场竞争过度激烈导致份额下滑；手术/服务费回收情况低于预期。