隆基绿能：基于储能系统潜力上调目标价，重申买入评级

摘要： 高盛上调隆基绿能目标价至 26 元，并重申“买入”评级。报告核心逻辑在于市场低估了公司在储能系统（ESS）领域的增长潜力，以及 BC 电池技术带来的毛利率优势。

核心观点/结论：

1. ESS 潜力被低估：认为隆基有望通过全球分销网络和品牌优势，在 2030 年实现 11% 的全球 ESS 市场份额，届时该业务营收规模预计将与当前的太阳能业务相当。
2. 技术路线优势：HPBC 2.0 产品的毛利率较主流 Topcon 产品高出约 10 个百分点，将支撑公司在中周期的 ROE 表现优于同行。

经营与财务要点：

1. 储能业务规划：通过收购苏州晶空切入 ESS 领域，目标 2026 年出货 6GWh，2030 年营收达到 700 亿元。
2. 现有业务调整：受银价上涨及长期合同定价影响，下调 2026-2030 年现有业务 EBITDA 约 19%。但随着 HPBC 2.0 出货占比提升（2026E 预计 >65%）及低银技术（AMC）的采用，预计经营利润将在 2026 年第三季度出现拐点。

催化剂与风险：

1. 催化剂：欧盟及澳大利亚等重点区域的政策支持、海外市场突破、季度出货量与利润率的改善。
2. 核心风险：多晶硅/玻璃价格意外反弹、成本降低技术采用缓慢、BC 电池开发进度不及预期、ESS 业务发展受阻。