百济神州一季度财报点评：业绩超预期并上调指引，关注 ASCO 实体瘤进展

摘要： 高盛对百济神州（BeOne Medicines）一季度业绩进行点评，认为公司产品销售强劲且业绩超预期，据此上调了 2026 财年的营收与 EBIT 指引，并重点关注即将到来的 ASCO 大会中实体瘤管线的临床数据公布。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，上调 A 股目标价至 371.56 元。认为公司在 hematology（血液瘤）领域具备全球领导地位，且在实体瘤管线执行“快速 POC”策略，整体估值较基本面存在折价。

经营与财务要点：

1. 营收增长稳健：1Q 产品销售额达 14.9 亿美元（同比增长 34%）。其中 Brukinsa 贡献 11 亿美元，全球市场份额达 36%；Tevimbra 在非中国市场增长稳健。
2. 指引上调：将 2026 财年总营收指引上调至 63-65 亿美元，GAAP EBIT 指引上调至 7.5-8.5 亿美元。
3. 运营杠杆提升：得益于高毛利产品销售及有效的 OpEx 管理，GAAP EBIT 实现增长。

催化剂与风险：

1. 核心催化剂：ASCO 大会将公布 CDK4i 和 GPC3/4-1BB 的 Ph1 数据；关注 Brukinsa 在 1L MCL 的中期分析及 Sonrotoclax 的美国审批。
2. 风险因素：研发与监管审批的不确定性、PD-1/BTK 领域的激烈竞争、以及市场准入瓶颈。