德意志银行宏观专题研究：当前市场最大的几大“错位”分析

摘要： 本报告分析了 2026 年 5 月全球市场在伊朗冲突背景下出现的四大定价“错位”现象，指出资产类别之间、央行政策预期之间以及信用利差与宏观现实之间存在明显的不一致性，暗示市场可能面临修正。

核心观点：
市场目前对长期通胀锚定的信心过于乐观，且在能源冲击和鹰派央行预期下，部分资产（尤其是权益类和信用债）的定价与宏观基本面严重脱节。

论据支撑：

1. 权益与债市脱钩：美债收益率和油价紧密相关，但 S&P 500 和 STOXX 600 指数在初始冲击后迅速反弹，未能定价冲突的持久性。
2. 央行定价矛盾：市场预期 ECB 将多次加息而 Fed 维持现状，但实际数据显示美国增长更强且核心通胀更高。
3. 信用利差异常收窄：尽管面临能源冲击和鹰派转向，美国和欧洲的高收益（HY）及投资级（IG）信用利差反而低于冲突前水平。
4. 通胀预期过于稳定：5y5y 远期通胀掉期仍维持在目标水平，忽视了历史上的通胀上行偏差及当前的能源冲击。

局限性/风险：
若通胀压力持续或央行政策路径与市场当前定价严重背离，上述错位将导致市场出现剧烈修正。