中国能源与化工行业：布局“中东局势正常化”后的机会

摘要： 本报告分析中东局势正常化对中国能源与化工行业的潜在影响，重点探讨运费回落、原油价格回归至 80-90 美元/桶“甜点区”对炼化利润的改善，并据此更新行业标的偏好。

行业主线：

1. 成本端正常化：中东局势缓和将降低海运费和保险成本，减轻对中国炼化利润的拖累，支撑总炼油毛利（GRM）在运行率恢复中回升。
2. 利润传导改善：在低波动环境下，政府更有可能允许原油价格变动传导至成品油价格，提升炼厂利润的透明度和稳定性。

关键变化与分歧：

1. 细分板块分化：炼油和石脑油裂解厂受益于运行率恢复和原料成本回调；MDI/TDI 等化工品受益于油价下跌带来的成本降低。
2. 压力方向：蛋氨酸等营养产品价格将因地缘风险溢价消除而面临明显下行压力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：偏好下游利润改善的龙头（中国石化、万华化学）以及中长期能源安全标的（中国石油、宝丰能源）。
2. 核心风险：原油价格波动超预期、成品油价格传导受限、全球化工产能恢复进度不及预期。