传媒与互联网行业 2025 年财报分析及趋势交流纪要

摘要： 本次会议重点分析了 2025 年传媒与互联网行业的财报变化，指出行业分化趋势在 2026-2027 年将进一步加大。核心观点认为，在 AI 驱动下，数字世界的渗透率将大幅提升，内容分发与变现的逻辑正发生深刻变化。

行业主线：

1. 结构性分化明显：电商相关业务（尤其是出海电商）是目前唯一结构性整体向好的板块；AI 原生应用正快速增长，正通过提升数字世界渗透率改变交互与分发模式。
2. 细分板块运行状态：游戏行业已进入成熟期，商业模式优秀但用户规模触顶；影视行业正放弃原有幻想，向微短剧、慢剧等新形态转型；出版行业则出现下滑迹象，需警惕。
3. 核心评价指标：认为收入增速是衡量业务成长性的最关键指标，毛利率次之，直接反映内容爆款能力。

关键变化与分歧：

1. 数字世界主导：认为 2023 年起进入“数字世界为主，物理世界为辅”的阶段，AI 正在打穿以往数字世界的深层阻碍。
2. 变现逻辑转移：认为单纯的 C 端付费模式可能失效，未来的竞争核心在于内容分发如何与强变现（如电商）实现短链路闭环连接。

受益方向与风险：

1. 受益方向：出海电商、AI 原生应用、具备短链路变现能力的内容分发平台。
2. 核心风险：传统出版行业持续下滑、缺乏爆款导致毛利率低迷、收入增速大幅下滑的标的。