中国半导体设备：2026年一季度模型更新及订单增长分析

摘要： 伯恩斯坦更新了中国半导体设备厂商北方华创 (NAURA)、中微公司 (AMEC) 和拓荆科技 (Piotech) 的财务模型。报告认为，受存储周期和 AI 本地化驱动，2026 年 WFE（晶圆厂设备）支出将大幅增长，订单增长有望重新加速。

核心观点/结论：
维持对三家公司“跑赢大盘 (Outperform)”评级，推荐优先级为：中微公司 > 拓荆科技 > 北方华创。预计 2026 年本地供应商订单增长将超过 40%，较 2025 年的 30% 明显加速。

经营与财务要点：

1. 需求驱动：DRAM 产能扩张及国产化率快速提升（受出口管制影响）是核心驱动力；NAND 订单在 1H26 表现强劲。
2. 盈利能力分化：中微公司和拓荆科技预计净利率 (NPM) 将随研发率正常化而改善。北方华创因激进招聘导致短期盈利承压，预计 NPM 将在 2027 年改善。
3. 目标价调整：上调目标价至北方华创 680 元、中微公司 500 元、拓荆科技 580 元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：CXMT IPO 和 YMTC 招股书的发布。
2. 风险：国内晶圆厂资本开支未达标、设备国产化进度因技术困难受阻、LED 及光伏行业下行影响非晶圆设备业务。