立讯精密深度分析：下一个 AI 服务器赢家

摘要： 伯恩斯坦对立讯精密（002475.SZ）进行深度分析，认为其在 AI 服务器组件、汽车电子及消费电子多元化方面取得显著进展，将成为 AI 服务器领域的赢家。报告将目标价上调至 86 元人民币，维持“跑赢大盘”评级。

核心观点/结论：
立讯精密正通过拓展 AI 服务器组件、汽车电子和非苹果消费电子业务，有效降低对苹果公司的依赖（预计 2028 年苹果营收占比降至约 40%）。预计 2025-2028 年营收和 EPS 的复合年增长率（CAGR）分别为 14% 和 26%。

经营与财务要点：

1. 通讯板块：由 1.6T 光模块和铜连接驱动，预计 2028 年通讯业务将贡献公司营收的 15% 左右及净利润的 20% 以上。其中 1.6T 光模块预计在 2027 年迎来出货量拐点。
2. 汽车板块：通过收购 Leoni 增强了全球线束和连接器能力，预计 2028 年汽车业务营收将达到 990 亿人民币，CAGR 为 36%。
3. 消费电子：非苹果营收预计以两位数增长，2028 年规模达 1260 亿人民币。苹果相关业务保持稳健，iPhone 组装份额预计在 2028 年达到 39%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：WWDC 开发者大会、电缆组件和光模块的量产进展、OpenAI 消费级设备的发布。
2. 核心风险：iPhone 18 换机周期弱于预期、AI 服务器核心产品份额获取速度低于预期、新产品爬坡导致的毛利压力或竞争加剧。