伯恩斯坦能源：全球供应损失与石油库存分析报告

摘要： 本报告探讨了由于地缘政治冲突导致霍尔木兹海峡和红海原油供应中断（约 10 亿桶）后的全球石油市场影响，重点分析了亚洲及 OECD 国家库存的去化情况及对布伦特原油价格的支撑作用。

行业主线：

1. 供应严重中断：3月至4月期间，霍尔木兹海峡和红海液体流量减少 16.4MMbbls/d，导致约 10 亿桶供应损失。
2. 库存缓冲机制：市场通过减少亚洲进口、消耗在途石油、动用美国战略石油储备（SPR）以及增加美洲供应来抵消中断影响。
3. 库存压力分化：亚洲国家面临极大压力，越南、韩国和泰国库存覆盖天数最低；中国和日本凭借较大的库存基数处于较好位置。

关键变化与分歧：

1. 亚洲进口加速下滑：最近 10 天亚洲进口同比下降幅度扩大至 10MMbbls/d，暗示库存去化正在加速。
2. 价格预期调整：基于当前的供需预期，预计 2026 年布伦特原油均价为 90 美元/桶。
3. 核心分歧：市场关注霍尔木兹海峡能否在 6 月重新开放。若延迟开放，将导致进一步的需求破坏和更强的价格上行空间。

受益方向与风险：

1. 受益方向：原油价格上涨利好上游生产商。
2. 核心风险：地缘政治冲突解决进度低于预期、亚洲国家出现急性配给风险、库存去化速度超过市场预期。