AI Series #40：美国超大规模云厂商业绩后的阿里巴巴与腾讯关注点分析

摘要： 本报告为 AI 系列研究的第 40 期，重点分析在美股超大规模云厂商（Hyperscalers）业绩公布后，投资者在阿里巴巴和腾讯即将发布的财报中应关注的核心领域。报告详细对比了中美大模型的智能水平、Token 消耗趋势、API 定价体系以及 AI 助理的商业化进展，并提供了互联网行业多维度的用户数据跟踪。

行业主线：

1. AI 范式转移：AI 应用正从简单的“聊天”转向“工作”场景（如 Coding 和 Agents），驱动 Token 消耗量显著增长。
2. 中美能力差距缩小：中国模型（如 DeepSeek, Qwen, Kimi 等）在智能程度上正快速接近美国顶尖模型，且在 MoE 架构下具有极高的成本效率。
3. 商业化探索：大模型厂商开始推出订阅套餐（如豆包）以满足复杂用例，同时 AI 生产力工具（如美图）的收入贡献度在提升。

关键变化与分歧：

1. 资本开支（Capex）强度：美国云巨头显著上调 Capex 以应对算力需求，而中国厂商的 Capex 占比相对较低，但增长动能强劲。
2. API 定价战：中国模型 API 价格仅为美国模型的一小部分，极致的性价比正推动其在 OpenRouter 等平台上的 Token 份额提升。

受益方向与风险：

1. 受益方向：云服务提供商（BAT、金山云）及 AI 生产力软件厂商。
2. 核心风险：AI 商业化兑现节奏低于预期、算力供应受限、资本开支压力增加。