大摩宏观策略谈：开门红持续性分析与科技、资源板块展望

摘要： 本次会议聚焦 2026 年初 A 股及亚洲股市“开门红”行情的可持续性。分析认为，短期监管层通过窗口指导进行适度降温，旨在防止局部板块（尤其是科创概念）过热，而非打压整体牛市。中长期看好资金从债市、存款向股市转移的趋势，以及全球去美元化背景下外资对中国资产的再平衡配置。

核心观点：

1. 市场情绪与监管：通过独家情绪指数监测，市场在 1 月中旬出现过热迹象，监管出手与情绪峰值同步，旨在引导市场回归基本面。
2. 资金流动性：居民存款搬家、债市资金切换以及险资配置提升是本轮行情的主要支撑，融资融券并非主驱动力。
3. 板块配置：
   • 科技/互联网：重点关注 AI Agent 带来的应用突破（如阿里），看好腾讯、阿里、拼多多、腾讯音乐。
   • 资源/金属：金维持去美元化逻辑；铜受电网、数据中心需求驱动处于紧缺状态；铝受限于印尼产能释放节奏，整体供应偏紧。

论据支撑：

1. 数据维度：情绪指数一度触及 93 的极值，且与月均值差距扩大，触发监管警示。
2. 宏观维度：尽管基建前置发力支撑一季度 GDP，但消费、地产复苏乏力，基本面与市场热度存在一定背离。
3. 产业链维度：铜、铝等基本金属在 15 五规划及全球产能限制下具备较强支撑。

局限性/风险：

1. 基本面风险：内需复苏迟缓，通缩压力依然存在。
2. 时间节点风险：春节长假前流动性可能趋紧，导致短期仓位波动。
3. 政策与地缘风险：美国关税风险及单边主义行为；互联网平台反垄断监管（如携程）可能带来运营调整或罚款。