BW有色金属周报：供给定价范式确立

摘要： 本周有色金属市场确立了“供给定价范式”，品种强弱完全由供给脆弱性决定。锡、镍、铜三条供给链分别因缅甸冲突、硫磺断裂和矿山复产推迟而受损，驱动价格分化。

行业主线：

1. 供给脆弱性主导定价：在需求端平稳（全球PMI 54）的背景下，供给链断裂成为核心驱动力，品种强弱排序为：锡 > 镍 > 金 > 银 > 铜 > 铅 > 铝 > 原油 > 锌。
2. 核心品种分化：锡因全球27%供给收缩呈极端上涨态势；镍受成本中枢上移支撑；铜则处于矿端紧张与库存缓冲的背离状态；锌因库存暴增而走弱。

关键变化与分歧：

1. 锡矿极端短缺：缅甸Man Maw冲突导致供给不可逆收缩，LME库存仅支撑2天消费，价格上涨具有持续性。
2. 镍成本系统性上移：霍尔木兹海峡硫磺运输受阻导致MHP成本增加2.5-4.0%。
3. 铜的基本面-价格背离：TC/RC现货处于极端低位且Grasberg复产推迟，但COMEX 549K吨的巨量库存缓冲阻止了价格大幅传导。
4. 黄金定价逻辑切换：黄金脱离利率-美元框架，由全球央行去美元化购金驱动。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注供给断裂且库存极低的品种（如锡），以及金银比高位下的白银补涨机会。
2. 核心风险：美联储新任主席 Warsh 的鹰派信号可能压制金价；COMEX 铜库存若不持续下降，补涨逻辑难以触发；地缘谈判达成可能导致供给压力缓解。