📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议分享 2026 年金属年度策略，重点讨论铜、黄金、铝、锂的推荐顺序与投资逻辑。核心观点认为铜和黄金目前处于估值底部，且供需预期出现积极边际变化，具有较高的配置价值。
行业主线：
- 铜：需求端春节后去库斜率陡峭；供给端由于主要矿山复产不及预期，以及硫磺/硫酸供应紧张（尤其是中国禁止硫酸出口对智利司法铜的影响），预期供应增速由零增长转为负增长。
- 黄金：中长期方向向上，虽然短期受流动性收窄和部分央行抛售影响，但央行购金的托底作用依然存在，黄金股目前处于左侧布局的区间底部。
- 铝：中东地区产能受损导致海外供应负增长，国内库存有望通过出口传导而下降。
- 锂：短期需求好于供给，库存水平处于低位，看好价格中枢在资本开支未大幅提升的前提下回升。
关键变化与分歧：
- 铜供给逻辑修正：市场此前对复产预期过高，但实际项目（如卡罗拉等）指引下调，且司法铜受硫酸原材料限制，供应压力增大。
- 黄金股估值分化：国内黄金股在金价震荡期需消化估值，与海外黄金股仅随金价波动的逻辑不同，目前国内黄金股已完成二次探底。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注赤峰黄金（受益于紫金矿业收购后的降本增效与增量）、西部矿业（一季利润超预期且受益硫酸价格上涨）、紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源等。
- 风险：宏观降息预期进一步推迟、全球资本开支意外提升、地缘政治冲突引发的供应链剧烈波动。