盛屯矿业：铜金钴镍四轮驱动，资源并购开启高成长新周期

摘要： 本报告对盛屯矿业进行了深度分析，认为公司已转型为具备全球化布局的多金属矿业公司，通过铜、金、钴、镍“四轮驱动”及战略性资源并购，进入高成长新周期。

核心观点/结论：

1. 资源布局全球化：公司重点聚焦铜、金、镍、钴，通过收购 Loncor（金矿）和 Nkoyi（铜钴矿）等项目，显著增厚资源储备。
2. 受益价格上行：中长期看，铜供给紧平衡及新能源需求支撑铜价中枢上行；全球金融秩序重塑及央行购金驱动金价长期牛市，公司有望充分受益。
3. 投资评级：给予“买入”评级，预计 2026-2028 年归母净利将实现快速增长。

经营与财务要点：

1. 铜钴板块：通过收购 Nkoyi 权益及卡隆威项目投产，旨在提高冶炼厂精矿自给率，降低成本。
2. 黄金板块：收购 Loncor 获得 Adumbi 金矿，预计达产后年产能可达 7 吨以上，成为未来重要增长极。
3. 镍锌板块：镍业务通过友山镍业等项目布局，随供需改善有望修复盈利；锌业务则在成本优势基础上期待加工利润回升。
4. 盈利预测：预计 2026-2028 年营业收入分别为 367 亿元、404 亿元和 435 亿元，归母净利分别为 36.50 亿元、52.61 亿元和 68.75 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Adumbi 金矿及 Nkoyi 铜钴矿的投产进展、铜金价格超预期上涨。
2. 核心风险：金属价格波动风险、海外经营环境及法律风险、项目建设进度不及预期、原材料价格上升。