白酒行业 2025-2026Q1 财报总结：筑底出清，分红亮眼

摘要： 本报告对 2025 年及 2026 年一季度白酒行业财报进行总结，认为白酒行业已进入业绩筑底出清阶段，出清节奏存在先后差异，头部酒企凭借品牌和渠道壁垒展现出更强的抗周期韧性，且整体分红水平显著提升。

行业主线：

1. 业绩筑底企稳：26Q1 板块营收和利润降幅较 2025 年显著收窄，高端酒率先实现收入利润转正，行业呈现“筑底企稳”态势。
2. 分化趋势加剧：增速排序呈现“高端 > 次高端 > 三四线 > 区域龙头”，头部品牌虹吸效应强化，马太效应进一步凸显。
3. 分红性价比提升：25 年多数酒企提升分红率，头部酒企（如泸州老窖、五粮液）股息率高于 4%，部分企业推出大额回购。

关键变化与分歧：

1. 渠道信心恢复：26Q1 合同负债降幅显著收窄，若剔除贵州茅台影响，板块合同负债同比增长 9%。
2. 成本与费用压力：毛利率总体稳定，但受规模效应弱化及营销投入增加影响，期间费用率在次高端和区域龙头中被动抬升。

受益方向与风险：

1. 受益方向：看好 2026 年白酒十年周期大底的投资机会，推荐业绩率先出清反转且股息率较高的白酒龙头，重点推荐贵州茅台，关注古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、五粮液。
2. 风险：需求复苏不及预期、经济复苏不及预期、食品安全风险。