恩捷股份深度报告：供需改善，隔膜龙头迎量价齐升

摘要： 本报告对锂电池湿法隔膜全球龙头恩捷股份进行深度分析。认为隔膜行业在经历产能大幅扩张导致的竞争加剧和价格下跌后，当前下游需求强劲而上游扩产谨慎，行业已进入下行周期结束、供需结构即将反转的拐点，龙头企业有望实现量价齐升，业绩超预期。

核心观点/结论：

1. 行业供需反转：全球锂电池需求在动力电池稳增和储能电池爆发（尤其是欧洲电网侧需求）的驱动下持续增长。供给端由于重资产属性和建设周期长，扩产节奏放缓，预计2026-2028年供需将由过剩转向紧平衡甚至供不应求。
2. 竞争力与产业链整合：恩捷股份作为全球湿法隔膜龙头，出货量和产能领先。公司拟收购中科华联，旨在整合隔膜生产装备能力，降低成本并完善高端产品线。

经营与财务要点：

1. 业绩触底反弹：2025年归母净利润扭亏为盈。预计2026-2028年归母净利润分别为21.3、35.8、50.1亿元，复合增速显著。
2. 盈利能力改善：受益于价格回升和产能利用率提升，预计膜类产品毛利率将从2025年的17.7%逐步回升至2028年的34.4%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：锂电池需求高景气、行业无显著新增产能、产能利用率提升以及隔膜价格上涨。
2. 风险：国际贸易风险、全固态电池等技术迭代风险、市场竞争加剧风险。