健康之路 (2587.HK) 深度研究报告：AI 医疗商业化先锋，药品数字营销精准切入五千亿级市场

摘要： 本报告首次覆盖健康之路，将其定义为国内领先的全周期数字健康医疗服务平台。公司采用“C 端引流、B 端变现”的商业模式，深度嵌入线下医疗场景，通过 AI 数字员工、医共体战略及药企数字营销三大核心驱动力，在数字化医疗领域构建竞争壁垒，并于 2025 年实现扭亏为盈。

核心观点/结论：

1. AI 商业化落地：公司聚焦医疗场景打造 AI 数字员工（AI 健康管家和 AI 医生助手），2025 年首年实现收入超 3200 万元，有效降低边际交付成本并提升盈利能力。
2. 医共体战略卡位：响应国家县域医共体全覆盖政策，通过数字化方案打通“县-乡-村”链路，项目具备高可复制性和高粘性，有望带来显著收入增量。
3. 数字营销格局重构：凭借 RWS（真实世界研究）能力，将药企服务从单一营销升级为全生命周期战略合作，通过横向合资与纵向 AI 营销体系拓展市场。
4. 估值具备吸引力：预计 2026-2028 年营收将保持 40%-65% 高速复合增长，当前 PE 显著低于同行业可比公司均值，给予“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年实现营收 15.63 亿元（同比增长 30.1%），其中 B 端业务营收 13.56 亿元（同比增长 42.6%）。
2. 盈利情况：2025 年归母净利润 0.56 亿元，成功扭亏为盈，下半年盈利加速释放。
3. 预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别达 1.25、2.33、4.34 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：县域医共体项目在全国范围内的快速推广；AI 医疗产品商业化规模进一步扩大。
2. 风险：医药行业政策变动导致营销预算收缩；科技巨头跨界竞争导致数据与客户流失；AI 大模型技术迭代不及预期。