港股 2025 年年报总结：盈利下半年回暖，量价共同支撑 ROE 改善

摘要： 本报告对 2025 年中资港股年报进行了全面总结，认为中资港股盈利在下半年呈现回暖态势，量价齐升支撑 ROE 改善，且整体资产负债率延续下滑，公司整体呈现“轻装上阵”的特点。

核心观点：

1. 盈利与 ROE 修复：2025H2 中资港股收入和盈利同步回升，净利率和资产周转率的同步上升支撑了 ROE 的小幅提升，非金融板块 ROE 升至 8.0%。
2. 资本开支与库存触底：资本开支增速与营收增速同步反弹，其中工业和消费板块修复显著；非金融库存库销比持续下行，补库时点或临近。
3. 股东回报增强：港股分红比例稳步提升，工业、消费和信息技术板块的分红比例提升尤为显著。
4. 中美科技巨头分化：美股 Mag 7 经营保持强劲，而港股 Terrific 10 收入和盈利增长同步走弱，但从估值-盈利匹配度看，当前港股科技巨头估值水平相对合理。

论据支撑：

• 营收数据：中资港股整体收入增速从 2025H1 的 -1.1% 回升至 2025H2 的 3.4%。
• 杜邦分析：材料、日常消费和医疗保健等行业的 ROE 持续稳步提升。
• 资本开支：工业、可选消费板块的开支增速已升至历史高位。
• 科技对比：美股 Mag 7 营收 TTM 增速上升至 16.3%，而港股 Terrific 10 营收增速下滑至 11.2%。

局限性/风险：

1. 财报指标披露率不一致，可能导致部分指标波动较大。
2. 国内经济复苏不及预期可能导致盈利增长和资本开支低于预期。
3. 地缘政治冲突加剧可能降低市场风险偏好，限制公司经营活动。