潍柴动力管理层交流纪要

摘要： 本次交流重点讨论了潍柴动力在 AI 数据中心 (AIDC) 发电设备领域的爆发式增长，以及重卡主业在更新换代周期下的稳健表现，强调公司估值体系正从重卡周期性向高成长电力设备转型。

核心观点/结论：

1. AIDC 业务成为核心增长极：受益于北美电力短缺和燃气轮机产能缺口，公司通过“燃气内燃机+SOFC”双路线切入主用电源市场，凭借交付周期短（半年 vs 欧美巨头 2 年）和渠道优势获取订单。
2. 主业基本盘稳健：重卡行业进入 7-12 年更新换代周期，公司天然气发动机市占率领先，持续受益于油气价差。
3. 估值逻辑重塑：公司估值中枢有望由单一的重卡周期驱动转变为由高成长的电力设备业务驱动。

经营与财务要点：

1. 业绩增速：AIDC 发电设备 2025 年销量同比增长 259%，2026 年目标 3,500-4,000 台（增长 250%-280%）。
2. 盈利能力：大缸径发动机净利率超 20%，预计未来三年利润复合增速约 20%。
3. 市场地位：天然气发动机国内市占率超 50%-60%，已获得 OpenAI 等海外大厂备用电源订单。

催化剂与风险：

1. 催化剂：北美 AIDC 订单的快速兑现；SOFC 产能提升至 GW 级别；重卡更新换代周期的进一步加速。
2. 风险：全球 AI 基础设施建设进度低于预期；北美市场竞争格局变化；油气价差波动影响天然气重卡需求。