📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次交流深入探讨了科创板与创业板（双创）的行情逻辑，将其与 2015 年泡沫行情进行对比，分析了当前由业绩支撑的龙头主导特征。会议重点剖析了 AI 算力产业链，特别是光模块行业的商业模式演进、利润结构变化及未来技术约束。
行业主线：
- 双创行情驱动力：当前行情由宏观周期、市场结构变迁、科技叙事以及资金正循环共同驱动，且相较于 2015 年，目前具备更强的业绩支撑和较低的散户占比。
- 光模块产业演进：AI 算力需求正在从单纯的预训练转向预训练与推理平衡的阶段，导致光模块的利润来源从“项目制”爆发期向“运营制”稳定期转变。
关键变化与分歧：
- 物理约束成为天花板：AI 算力的指数级需求增长与芯片厂建设、能源供给等物理世界的线性增长之间存在矛盾，物理约束将成为算力增长的上限。
- 技术路径风险：英伟达推进的光电共封装（CPO）技术试图消除中间环节，可能对现有光模块厂商的集成利润空间产生颠覆性影响。
受益方向与风险：
- 受益方向：AI 算力链条中具备确定性业绩支撑、能从项目制顺利过渡到运营制稳定增长的头部龙头企业。
- 核心风险：AI 资本开支超预期降低、CPO 技术路径快速替代、估值过高导致的回调风险以及国产替代挑战。