📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对证券行业 2025 年报及 2026 年一季报进行综述，分析认为在资本市场景气度回升和利好政策密集落地的背景下，证券行业业绩延续高增态势，且马太效应进一步加剧，行业格局正加速向“头部做强、中坚突围、中小求异”的多层次竞争生态重塑。
行业主线：
- 业绩高增与集中度提升：2025 年及 26Q1 营收与利润同步强劲增长，头部券商扩表更积极，利润集中度（CR10）整体上行，呈现出明显的“强者愈强”特征。
- 业务全线回暖：自营与经纪业务仍是增长双引擎，信用与投行业务显著复苏，资管业务在去通道化后向主动管理转型。
- 格局结构性变革：头部券商通过并购重组、模式重构（自营客需化）与国际化布局打造全球竞争力；颈部及中小券商则通过精耕优势赛道或区域深耕实现差异化生存。
关键变化与分歧：
- 自营模式转型：行业共识正从依赖方向性投资转向客需驱动的非方向转型，旨在降低盈利波动并增强业绩韧性。
- 财富管理深化：买方投顾转型加速，代销金融产品收入回升，行业评价机制正从“规模导向”转向“投资者利益导向”。
- 资本补充逻辑：券商资本补充由单纯的规模扩张转向战略驱动，并购整合成为能力重构与战略跃升的关键抓手。
受益方向与风险：
- 受益方向：建议关注头部优势显著的大型券商、客需化转型领先与财富管理特色突出的券商，以及金融科技相关标的。
- 核心风险：宏观经济修复不及预期、资本市场波动、政策与资本市场改革不及预期以及行业竞争加剧。