📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对建筑装饰行业 2025 年及 2026 年一季度财报进行系统总结，分析了行业整体业绩压力、回款改善情况及细分板块表现，并提出了三条投资主线。
行业主线：
- 投资端稳健与分化：26Q1 基建投资环比转正，尤其是交通运输、仓储和邮政业投资提速；而房地产投资仍处于筑底过程中。
- 业绩承压但韧性增强：行业整体营收与归母净利润同比下滑，但 26Q1 降幅环比 25Q4 有所收窄，其中央企凭借充分的减值计提展现出更强的经营韧性。
- 资金端支持充足：专项债发行进度同比提升，特别国债投放高峰期将至，预计 2026 年“两重”建设资金整体充裕。
关键变化与分歧：
- 订单结构分化：整体新签订单承压，但钢结构及专业工程板块在 26Q1 实现了订单正增长，头部企业市场份额有所提升。
- 盈利能力下滑：受建设需求下滑导致规模效应减弱影响，毛利率下滑叠加期间费用率提升，导致净利率同比下降。
- 现金流状况改善：行业收现比自 2024 年以来逐季度改善，26Q1 央企及民企回款情况稳健。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点关注低位修复且具备“第二曲线”转型的建筑央国企；掘进、民爆等高景气细分环节；以及布局商业航天、具身智能、AI 算力的新经济方向标的。
- 核心风险：建设需求不及预期、毛利率及回款不及预期、企业转型进度低于预期。