📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 2025 年及 2026Q1 建筑装饰行业的整体财务表现进行综述。行业呈现收入与利润明显下滑，但经营性现金流有所改善，整体维持“看好”评级。预计随着化债政策推进及中央财政“两重”项目建设提速，投资有望持续恢复。
行业主线：
- 业绩承压但规模优化：受地方政府债务压力影响，投资强度下降，导致行业收入与利润逐季走弱，企业主动收缩规模以优化资产报表。
- 现金流边际改善：受益于化债政策及企业强化现金流管控，2025 年经营性现金流显著改善。
- 集中度进一步提升：大型建筑央企在存量时代的优势凸显，新签订单市占率稳步上升。
关键变化与分歧：
- 盈利能力分化：行业毛利率保持相对平稳，但受费用率和减值影响，净利率与 ROE 整体承压。
- 认知分歧：市场担忧增长不可持续，但报告认为央企考核转向质量、企业拓展第二增长曲线及出海进程将提升行业天花板，且存量时代的房屋更新改造存在潜在机会。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注钢结构（鸿路钢构、精工钢构）、化学工程（中国化学）、洁净室（圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份）以及低估值央国企（中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工）。
- 核心风险：经济恢复不及预期、基建投资不及预期、上市公司订单低于预期。