📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告深度分析了迈瑞医疗过去五年的股价调整逻辑，认为其经历了从“杀估值”到“调业绩”的两个阶段。尽管短期利润承压，但公司核心竞争力在产品高端化、数智化转型、新兴业务拓展及全球化布局等方面得到了实质性强化，长期成长空间依然广阔。
核心观点/结论：
- 股价调整本质：本轮下跌是核心资产牛市终结后的估值回归，以及国内医疗器械政策、财政压力导致经营承压的体现，而非核心竞争力的恶化。
- 竞争优势增强：公司通过推进产品高端化、提升流水化业务占比、构建“设备+IT+AI”数智化生态，以及深耕海外本地化市场，进一步巩固了行业地位。
- 投资建议：维持“推荐”评级，目标价213元。
经营与财务要点：
- 产品与业务升级：超高端超声等产品迅速放量；体外诊断业务已成为第一大业务，收入结构向高频次流水化转型。
- 新兴业务增长：微创外科、微创介入和动物医疗等新兴业务在2025年实现收入53.78亿元，同比增长38.85%。
- 全球化突破：2025年海外收入首次超过国内收入，通过供应链、研发和营销的本地化建设进入深水区。
- 财务状况：经营现金流强劲，分红比例显著加大，研发投入持续维持在营收的10%左右。
催化剂与风险：
- 上行契机：国内医疗设备招投标恢复增长、海外发达国家高端客户突破、新兴业务实质性拉动报表以及PFA、手术机器人等爆款产品落地。
- 核心风险：新产品研发与推广不及预期、汇率波动、地缘政治风险、国内市场环境调整超预期。